改革开（kāi）放以来，国企（qǐ）对我国的飞速发展发挥着举足轻重的作用。本（běn）文对改（gǎi）革中重组并购的三个（gè）类（lèi）型进行分析（xī），并列（liè）举了国企改革的成果，探讨国企改革的（de）未来路径（jìng）：继续深入推进以专业化（huà）整合为目的的（de）并购重组（zǔ）；更大范围引入“积极（jí）股东（dōng）”，因地（dì）因业分类改（gǎi）革；加大力度支持科技型企业深化改（gǎi）革，强化激励机制。 

一、国（guó）企改革中重组（zǔ）并（bìng）购的三（sān）个类型

(一)横向（xiàng）同质化行业整合(强（qiáng）强联合)

业务高度重（chóng）合的国企间（jiān），最为常见的改革路线（xiàn）便（biàn）是横向并购，而这一类情（qíng）况多见（jiàn）于装备制造、建筑工（gōng）程（chéng）、电力、有（yǒu）色金属等领域。

首先是宝钢、武钢的合并。2016年，国务院（yuàn）国（guó）资（zī）委（wěi）通过了宝武重组方案。合并方案（àn）的核（hé）心（xīn）内容是：宝钢将扮演整合者（zhě）的角（jiǎo）色，吸收合（hé）并武钢，武钢整体并入宝钢。新（xīn）成立的集团拟命名，宝武钢铁集团，原武钢集团成为（wéi）新集团的子公（gōng）司。宝钢与武钢的合并，一方面可以化解当时过（guò）剩的（de）产能，同时也减少了国内的同质化竞争（zhēng）。

其次是南北（běi）车（chē）的合并。2014年12月（yuè）30日，分离14年的中国南车和中国北车终于再度合体。中国南车和中国（guó）北（běi）车发布公告，称双方技术上将采（cǎi）取南车吸收合并北车的方（fāng）式进行合并，合并后为中（zhōng）国中车。2015年（nián）3月（yuè）5日晚（wǎn）间，中国北（běi）车公告称，中国南车、中国北车合并（bìng）获国（guó）资委批（pī）准。

此外还有（yǒu）中电投与国（guó）家核电合（hé）并，五矿与中冶合并，中（zhōng）国海运（yùn）与中远集（jí）团合并（bìng），都属于（yú）国企间的横向同（tóng）质化并购。

(二)纵（zòng）向外延式并（bìng）购重组

外延式并购重组主要是为了形成（chéng）国企间的优势（shì）互补、对产业链（liàn）的上下游进行（háng）纵向整合，或（huò）者横向的多元化并购（gòu）：如煤炭电力、电力（lì）电网等产业链上下（xià）游等。我（wǒ）们以电气（qì）行业公司（sī）的（de）重组为例。许继电气，主要做的是（shì）国（guó）家电力（lì）系统自动化，电力系（xì）统继电保（bǎo）护及控（kòng）制（zhì），被（bèi）誉（yù）为我国电力（lì）装备行业配套能力最强的企业。平高电气是国家电工行业重大（dà）技术装备支（zhī）柱企业，我国高压（yā）、超（chāo）高（gāo）压、特（tè）高压开关（guān）及电（diàn）站成套设备研发（fā）、制造基地；而参与战略性重组的中（zhōng）国西电集团（tuán），是我国（guó）唯一一家以完（wán）整输（shū）配（pèi）电产业为主业的（de）中央企业。2010年许（xǔ）继电气发布公告，国家（jiā）电（diàn）网全资子公司——中国电力科学研究院（yuàn）成（chéng）为该公司实际控制人。  在2021年9月14日，许继电（diàn）气、平高（gāo）电气公告，他们与中（zhōng）国（guó）西电集团等企（qǐ）业实施重组整合（hé），已（yǐ）获国（guó）务院批准。三家公司在优势业（yè）务上（shàng）都具备一定的（de）互补性，此（cǐ）次重（chóng）组后，有望在（zài）特（tè）高压领域形（xíng）成一定的国际（jì）竞争（zhēng）力。从中我们可以看出，许继电气的重组过程（chéng），先是与（yǔ）中国电网（wǎng）的上下游，外延式重（chóng）组，之后（hòu）与（yǔ）中国西电、平高电气的重组就是同质化的、互补式（shì）的（de）并购整合案例。

(三)混改式并购重组

混改式（shì）并购主要可分为四种：一是（shì）引入战（zhàn）略投（tóu）资（zī）者（zhě）；二是开放式改制重组；三（sān）是员工持股；四是设立政府引导基金（jīn），吸引社会本（běn）加盟。以中国联通引入战（zhàn）略投资者为（wéi）例。2017年，中国联通发（fā）布混改方案，除了通过老（lǎo）股转让和股权激励（lì）募集资金（jīn）外，通过向BATJ等战（zhàn）略（luè）股东非公开（kāi）发行不（bú）超过（guò）约（yuē）90.37亿（yì）股股（gǔ）份，募集资金约600亿元的资金，用于优化4G网（wǎng）络、建设5G网络以及实现创新业务（wù）规模突破。在引入上述战略投资（zī）者后，联通集团合（hé）计持有中国联通约36.67%股份；中国人寿（shòu）、腾讯信（xìn）达、百（bǎi）度鹏寰、京东三弘、阿里（lǐ）创投、苏宁云商、光启（qǐ）互联、淮海方舟（zhōu）、兴全（quán）基金和结构调整基金（jīn），也都分别持股，新引入的战略投资者合计持有公司的35.19%股（gǔ）份，进一步推动混合（hé）所有制改革。这个项目坚持风险分担、利益共享（xiǎng）原则（zé），构建政府和（hé）社（shè）会资本都能接受的投（tóu）资回报（bào）机制，这（zhè）是（shì）我国（guó）发展混（hún）合所有制经济的一个典型案例（lì）。

通过梳理国企改革（gé）的发展历史，对国企改（gǎi）革的（de）类型进行分类后，我们可（kě）以清（qīng）楚地（dì）发现，国企改（gǎi）革的重点（diǎn）一直都（dōu）在围绕提高国企效益而展开，都是在力求国企拥有足够的自（zì）主性，尽量摆脱政（zhèng）府的（de）干预，而通过（guò）引（yǐn）入非国有资（zī）本（běn）的（de）混改式改革（gé），无疑（yí）是最能够达（dá）到这一目的的改（gǎi）革方式。

国（guó）企（qǐ）改革三年任务（wù）已提出，国企改革步入（rù）深水区，改革之路可谓任（rèn）重道远（yuǎn），但国企（qǐ）改（gǎi）革（gé）三大路径（jìng）也给（gěi）A股市场带（dài）来新的结构性投资（zī）机会。

第一、混合所有制模式，影响（xiǎng）的（de）是自然垄断（duàn）类（lèi）行（háng）业（yè）的个股，如铁路、能源等，重（chóng）点在关（guān）乎国计民生（shēng）行业（yè）的大（dà）市值（zhí）个股。

第（dì）二（èr）、横向同质（zhì）化整合模式，影响（xiǎng）的是同业（yè）但非充分竞争（zhēng）的个股，如建筑、建材、中字头个股。

第三、纵向（xiàng）外延式（shì）并购（gòu）重组模式，影响的是（shì）上下游产业链及产（chǎn）业互补型的企（qǐ）业，如电力与电网（wǎng）、有色与（yǔ）矿业等，以（yǐ）及地方（fāng）国企间、国企与民企间的（de）重组（zǔ），重（chóng）点（diǎn）在（zài）高估值的中小市值股或国字（zì）号（hào）为主线（xiàn）。

二（èr）、国企改革的成果

“国企改革（gé）三年行（háng）动（dòng）”是近年来国企改革的（de）纲领（lǐng）性文件，占据着核心地位。截至（zhì）目前（qián），我国已经实现（xiàn）了三年改（gǎi）革任务（wù）70%的（de）年（nián）度目标（biāo）。主要取得了四方面的重要（yào）成果：

(一（yī）)成功清退低效无效资（zī）产，实现大幅减亏

2021年末，中央企业的非主业、非优势业务，剥离完成率达86.9%；地方的非主业、非优（yōu）势业（yè）务，低效资产（chǎn）、无（wú）效资产的清退（tuì）完成（chéng）率达87.9%。中（zhōng）央（yāng）企业（yè）重（chóng）点亏损子企（qǐ）业三年减亏（kuī）83.8%，地方重点亏损子企业专项治理完成率（lǜ）达90%。

(二)市场（chǎng）化机（jī）制逐步完善

一方面，公（gōng）司制改革基本完成，董事（shì）会建设不断完善。截至2021年末，央企和（hé）地（dì）方（fāng）国企中，公司（sī）制企（qǐ）业占比（bǐ）分别高达97.7%和99.9%；各级国企已（yǐ）经基本（běn）实现董事会的应建尽建。另一方面，三项（xiàng）制度改革大范围破冰破局，用工市场（chǎng）化逐步深入。经理层成员（yuán）基本实现了任期制和契约化管理；全员绩（jì）效考核全面铺开；公开招（zhāo）聘人员占新进员（yuán）工（gōng）总（zǒng）数（shù）接近100%。

(三)开展多项重大战略性重（chóng）组，专业化整合不断（duàn）深化（huà）

2021年全年，由国（guó）有控股上（shàng）市公（gōng）司（sī）参与的（de）并购事件共861起。有力（lì）推动了国（guó）有资本布局结构优化，提高了（le）资源配置（zhì）效率。

(四（sì）)引入战（zhàn）略投资者，股权结构优化

引入战略投资者可（kě）以帮助企业改善股东结构，同时建立起有（yǒu）利于未来上市的（de）治理结构监管体系、法律框架和财务制度。自2020年国企三年（nián）行动开展以来，国企（qǐ）上市公（gōng）司“引战”案例显著增多。“国企改革三年行动”非常（cháng）重要，因此“三年行动”的推进方向，一定程度上代表了我（wǒ）国国企改革的政（zhèng）策走向。2022年是“国企（qǐ）改革（gé）三年行动（dòng）”的收官之年（nián），因此2022年上半年，尤其是“二十大”之前（qián），将是国企改（gǎi）革（gé）攻坚克难、完成（chéng）主（zhǔ）体（tǐ）任务的重要阶段。

三、国企改革的未来路径

(一)继续深入推（tuī）进以专业化整合为（wéi）目的的并购重组（zǔ）

虽然国（guó）企并购和（hé）重组已取得（dé）众多（duō）成果，但主要集中于央企层面与试点企业层面，后续随着试点（diǎn）企（qǐ）业的扩（kuò）围和改革经验的进一步推广，具有（yǒu）重（chóng）组改革潜力的企（qǐ）业仍将不（bú）断涌（yǒng）现（xiàn）。就潜在方向而言（yán），第一，未来央企（qǐ）将（jiāng）加强海工（gōng）装备、新能源汽（qì）车、工业互联网、物流（liú）大（dà）数据、航空货运等协同发展平（píng）台建设。第二，2022年将继续稳步推进（jìn）钢铁等领（lǐng）域的（de）重组整（zhěng）合（hé），在相关领域（yù）适时研究组建新的中央企业集（jí）团。积极推动粮食储备加工、港口码头等领（lǐng）域的专业（yè）化整合。

(二)更大范围引入“积极股东”，因地（dì）因（yīn）业分类改革

“年（nián）内将推进更（gèng）多国（guó）有持股超过50%的上市公（gōng）司引进积极股东持股5%以上。”因（yīn）此，在2022年可能（néng）会有很多符合条件的央企、国（guó）企开始（shǐ）引入“积极（jí）股东（dōng）”(即（jí）战略（luè）性投资者)，优化股（gǔ）权（quán）结构，完善治（zhì）理模式。

(三)加大力（lì）度支（zhī）持科（kē）技型企业深化改革，强化激励机制

2020年，国资委开展了第一批“科改示范（fàn）行动”，首批入选企业已基本完成改革。入选企业主要享有两方面激励和优（yōu）惠政策，第一是工资总额单列，即取消关于工资类支出在（zài）企业营收中（zhōng）的占比限制。第二（èr）是实施（shī）股权（quán）激励计划（huá），针对（duì）高管（guǎn）人员（yuán）、科研人员、技术骨（gǔ）干等不（bú）同群体（tǐ），通过（guò）分发（fā）第一、第二（èr）类限制性股（gǔ）票并设置一定与业（yè）绩相关的行权条件（jiàn）。以上（shàng）两者均能（néng）很大程度上提高管理层与（yǔ）员工的积极性（xìng）。未来“科改（gǎi）示（shì）范行（háng）动（dòng）”有望扩围推广，这意味着（zhe）将有更多国资控股的上市公司实施（shī）股权激励计划（huá）。